經濟基本面是債券市場關鍵

 

經濟基本面是債券市場關鍵
2017年8月18日星期五20:31 觀點
本週債券市場中經濟基本面成為了長期債券交易員和投資者的討論焦點,而作為近期關注熱點的流動性狀況目前前景暗淡。

過去一周流動性環境依然趨緊。在稅費上繳期間,週二中國人民銀行從銀行間市場淨回籠280億元,當日CFETS-ICAP的貨幣市場信心指數收報65,說明流動性環境緊張。交易員表示,一些金融機構當日甚至還出現了回購違約。

北京的一位商業銀行交易員周二表示,“今天的流動性環境相對緊張”,“如果有人QQ群裡面說可以待隔夜款,QQ立馬會崩潰,前來詢價的交易員數量太多了”。在中國騰訊QQ是使用最廣泛的實時聊天工具。

儘管週三中國央行淨注資1800億元,流動性依然匱乏,CFETS-ICAP指數當日收盤小幅上升至66.

一位北京的交易員表示,“流動性緊張程度超出市場預期”,“繳稅只是表面理由,而深層次的原因是中國央行不願意讓流動性太寬鬆”。

然而,連續兩日的流動性緊張並沒有幫助提升10年期國債收益率。交易最頻繁的10年期國債(於2027年8月3日到期),週三收益率為3.5750%自周一的3.5900%下滑,說明流動性並不是影響長期債券收益率的主要原因。

中國招商證券分析師徐寒飛和王婉婷表示,“債券市場對流動性的敏感程度下降”。還表示衡量流動性狀況的7天回購利率與7天存款機構定盤回購利率之間的利差上升―自7月14日19個基點擴大至113個基點―導致長期債券收益率增幅遠低於近期水平。

徐寒飛和王婉婷表示,“長期債券收益率對流動性環境相對敏感表明債券市場槓桿較穩定”。“影響債券市場的關鍵因素已經從流動性環境轉為基本面經濟因素”。

週一來自國家統計局公佈的數據弱於預期。7月份工業產出同比增長6.4%,遠低於6月份的7.6%和MNI調查預期的7.0%。零售銷售增加10.4%,自6月份的11%增幅下降,也低於MNI調查預期的10.7%。1-7月份房地產投資相比去年同期增加7.9%,自去年6個月的8.5%增幅下降。

數據公佈後債券收益率下降,10年期政府債券收益率自早盤的3.6454%上行,收盤報3.5900%。

然而,週二發布的信貸和貨幣數據好於預期令投資者困惑,引發了投資者對經濟基本面是否在走弱的重新考量。儘管當月M2增長降至9.2%低點,社會總融資和新增貸款均超出預期。7月份分別增長1.22萬億和8255億元人民幣,儘管低於6月份增幅1.78萬億和1.54萬億元。

分析師對中國經濟前景看法存在意見分歧。一些分析師贊成市場主流觀點,堅持經濟增長在放緩。

中信證券分析師明明周一表示,“供需基本面矛盾仍然存在:製造業告訴增長,房地產和基礎建設投資長期可能無法再持續”。“因此,說明經濟基本面改善的證據開始弱化,經濟基本面仍持續下行壓力”。

其他分析師則有不同看法。

華創證券在周一的報告中稱,“我們不應該對經濟基本面環境過於悲觀,因為7月份的數據還沒有收到惡劣氣候的影響”,“至於臨時性因素―包括高溫、洪澇和削減剩餘產能–將淡出,經濟數據可能會反彈”,即便經濟數據繼續下滑,如果增長速度仍保持在中央政府可以接受的範圍內,不會放鬆貨幣政策支持債券市場。

興業證券分析師唐越表示,7月份信貸和貨幣數據說明實體經濟融資需求“依然穩定”,因此經濟基本面未呈現疲弱跡象,至少是第3季度。

儘管經濟基本面可能是近期影響債券市場的關鍵因素,但一些分析師表示市場應該吸取今年年初的監管教訓,警惕“灰犀牛”―對債券市場而言最大的風險是:更嚴格的監管。

北京的交易員表示,“我看了中國人民銀行貨幣政策委員會秘書長溫信祥今天的文章,中國央行應避免僅僅令少數機構或產品線受益的流動性過剩”。“這意味著中國央行的可以接受的風險有所升級”。

交易員提醒,“考慮到中國央行和其他官方媒體近期安撫市場的文章較少,我猜測這是否意味著即將迎來監管升級”。

中國人民銀行本週通過逆回購操作淨注入1100億元,通過中期貸款便利淨注入1120億元,因此總注資規模為2220億元。此外市場猜測中國央行週二下午實施了常備借貸便利工具來減輕銀行間市場流動性壓力,但尚未得到官方證實。

週五人民幣兌美元報6.6765,較週五收盤6.6668走弱。